一个超级经典的公司资本结构案例分析

责任编辑：新商业来源: 中国315防伪网 2023-12-28 10:09:47

　　文/王国军河北经贸大学

　　资本结构对企业筹资决策、融资成本、治理水平有重要影响，是决定企业生存发展经营存续的重要因素。资本结构指企业各种长期资本(负债、优先股、普通股)的构成及其比例关系。隆基绿能科技股份有限公司(简称“隆基绿能”)成立于2000年，2012年4月上市，作为光伏全产业链市值第一的公司，市值超3000亿元人民币。在全球倡导“碳中和、碳达峰”的今天，光伏作为零碳能源的代表可以通过技术驱动和能源融合，实现多元化场景应用，包括光伏制氢、光伏建筑一体化等。近年来，我国的新能源探索和发展保持世界领先水平，因此研究光伏设备龙头企业隆基绿能资本结构，分析其潜在问题并提出优化建议显得尤为重要。

　　隆基绿能资本结构分析

　　股权融资、债权融资、内源性融资占比分析。在资产负债表中，债权融资主要考虑流动负债中的短期借款和交易性金融负债，股权融资主要考虑实收资本，内源性融资的留存收益主要考虑盈余公积和未分配利润。根据资本结构的优序融资理论，公司融资一般会遵循内部融资、债务融资、股权融资的先后顺序。从股权融资角度来看，隆基绿能2012—2021年，各年股权融资占比都在20%及以下，只有2015年融资占比达到40.74%，这与公司经营规模小，业务发展不成熟，利润低，内源性融资占比小有关。从债权融资占比看，公司债权融资占比波动明显，2012—2021年，经历了先上升、下降，再上升、下降的变动趋势。最高点在2017年，占比46.17%，主要是应付债券较前一年同期增加较多，2016年这一项只有9.93亿元，2017年激增到31.48亿元，在其他筹资项目变化不大的情况下，债权融资占比就上升了。总体上看，2012—2021年隆基绿能股权融资和债权融资占比呈现下降趋势，而内源性融资占比逐年上升。

　　隆基绿能偿债能力分析。主要对企业的长短期偿债能力进行分析。流动比率是分析短期偿债能力最主要的指标，流动比率应该在2.0比较合适。2012—2021年隆基绿能流动比率均低于2.0，表明公司流动资产对流动负债的偿付能力存在一定问题。2016年流动比率最高，达到1.87，而后各年流动比率处于下降趋势，2020年处于最低，为1.28。2021年光伏设备行业上市公司年报统计分析，同行业的平均流动比率为1.95，而隆基绿能为1.39，说明隆基绿能的流动比率在同行中处于下游水平。

　　现金比率是表明企业现金类资产的偿债能力。该指标高说明企业短期偿债能力强，此外也可能说明企业现金没有充分利用，通常认为现金比率在0.2以上为好。2012—2018年企业现金比率在0.1左右波动，2012年甚至为负值，较低的现金比率不利于企业偿付流动负债。2019—2021年企业现金比率均在0.2以上，对流动负债偿付较好，陷入债务困境风险小。2021年光伏设备行业上市公司的平均现金比率为0.076，而隆基绿能为0.29，与同行业平均值差距较大，说明隆基绿能现金比率在整个光伏设备行业上市公司中处于领先水平。但也与光伏设备行业现金比率平均值较低有关，隆基绿能现金比率只是处于正常范围。

　　资产负债率表示企业全部资金来源中有多少来自举借债务。资产负债率是衡量企业长期偿债能力常用的指标。相关研究表明，制造业企业资产负债率保持在60%左右较为合理。隆基绿能2012—2021年资产负债率均低于60%，说明企业对杠杆的利用不足，没有通过负债充分创造价值。但总体呈现上升趋势，近年来债务资金运用愈加有效。

　　隆基绿能资本结构问题分析

　　为了揭示公司资本结构存在的主要问题，我们选取了21家光伏设备行业上市公司2017—2021年的资本结构相关数据。包括大、中、小三种规模的公司，其中公司总市值超过1000亿元的上市公司包括TCL中环、大全能源等7家，100亿元—1000亿元市值的企业包括钧达股份、上机数控等7家;100亿元以下的包括帝科股份、明冠新材等7家。通过比较分析，发现隆基绿能资本结构存在以下突出问题。

　　流动比率偏低，存在短期债务偿还压力。流动比率是流动资产与流动负债的比率，是分析短期偿债能力最主要的指标。流动比率应该在2.0比较合适，否则公司的流动资产偿付流动负债可能存在问题，公司可能存在流动资金风险。隆基绿能2017—2021年各年流动比率均低于平均值，且近两年差距较大，21家光伏设备行业上市公司2021年均值2.50，但隆基绿能仅为1.39;21家光伏设备行业上市公司2020年均值1.86，也是远高于隆基绿能的1.28，说明企业近两年短期债务偿还能力确实有所降低。

　　流动比率偏低与公司所处发展阶段不相适应。根据生命周期理论，企业的生命周期分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。每个阶段具有不同特点，面对经营风险也存在差异，管理层会根据企业所处不同阶段采取不同的财务策略。隆基绿能整体上处于成长期。首先，公司投资现金流量净额一直为负数，且呈现出不断扩大趋势，从2012年的-2.29亿元扩大到2021年的-71.41亿元，公司投资现金流量净额扩大了31倍，说明公司在不断扩展业务、拓宽市场，成长速度较快。这与实际情况相符，2013年隆基的单晶硅片出货量达到全球第一;2020年公司首登全球光伏组件第一，全球市场占有率19%，同比提升11%;2022年营收超1000亿元。其次，公司的在建工程规模呈现上升趋势，近3年尤为明显，都超过了20亿元。营业收入从2012年的17.08亿元增长到2021年的809.3亿元，增长了47倍，营业利润从2012年的-1.11亿元增长到2021年的106.6亿元，增长了107倍。总体上公司投资力度不断增大，市场占有率持续增加，利润上升，这些是处于成长期企业的特征。但在此阶段，公司经营风险增大，所以要降低财务风险，降低负债率。公司的资产负债率水平不高，处于正常水平，但流动比率较低，近5年流动比率远低于2.0，有短期债务无法偿还的风险，与企业所处阶段不相适应。

　　结论与发展对策建议

　　通过对隆基绿能2012—2021年相关财务数据，结合行业特性，对公司资本结构现状进行分析后我们认为，公司流动比率较低，存在短期债务偿还压力且不契合公司所处发展阶段。资产负债率低于制造业指导数值，虽然较低负债水平可以使企业避免债务压力，但也可能因此对财务杠杆利用不充分，一定程度上限制企业发展。

　　因此我们建议：减少流动负债，避免短期债务压力。流动比率的大小决定了企业短期债务偿还能力。减少流动负债，流动比率自然提高。可减少短期借款、应付债券等金融性负债，因为这种债务到期还本付息较大，且利息负担较重，不利于隆基绿能这种处于成长期企业的发展。

　　增加非流动负债，利用财务杠杆效用。增加企业非流动负债中的经营性负债，这种债务因为经营活动产生，没有还本付息压力，对企业来说是可以减少的债务;适当减少企业长期借款、应付债券等金融性负债，这种债务利息负担重，所以少用。通过增加非流动负债增加债务总额，利用财务杠杆效应增加企业价值，以实现更大规模扩张，创造更大价值。

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