证券时报记者 李坤

　　11.67亿元、23亿元、34.6亿元。自2006年开始，法国小家电巨头SEB(赛博集团)为获得苏泊尔(002032)30%、22.74%、20%股权支付了如上代价。

　　是什么吸引这家法国巨头对苏泊尔情有独钟，不惜接受日益高昂的收购价格来牢牢控制住苏泊尔?入主三年以来SEB给苏泊尔又带来了什么?此次进一步提高对苏泊尔的持股比例后，SEB还将会给苏泊尔带来什么?SEB又给中国厨具、小家电行业带来了什么?

　　持续高溢价收购

　　“这次股权转让超出了我们的预期。”多家券商研究报告对SEB以每股30元、合计34.6亿元的高价收购苏泊尔第二大股东苏泊尔集团、第三大股东苏增福合计20%的苏泊尔股权作出这样的评价。

　　这确实是一个出乎市场意料的高溢价。苏泊尔披露这笔交易之前的收盘价为26.40元/股，SEB给出的价格超出该价3.60元，溢价约14%。不过，奇怪的是，市场对于SEB的高溢价似乎并不认可。自2月17日公告披露之后，苏泊尔股价反而出现连续下跌，截至昨日收盘价格已变成25.74元/股，整整比SEB的出价低约15%。

　　从苏泊尔于2月20日公布的业绩预告来看，似乎也印证了当前市场对苏泊尔股价的判断。2010年苏泊尔实现净利润4.05亿元，每股收益为0.70元。从静态角度来看，SEB此次出价确实显得有点高。这意味着如果苏泊尔全部把利润进行分配，这20%股权SEB可以获得的利润仅为0.8亿元。照此计算，SEB在40年后才可以收回这笔投资，相当于市盈率为40余倍。

　　“每股30元出价显示了SEB集团对苏泊尔公司未来业绩增长的信心和对中国市场的高度重视。”国信证券分析师王念春向记者表示。王念春认为，在苏泊尔未来3年年增长约30%可以明显预知的情况下，未来苏泊尔的股价应该比SEB当前的出价更高。而且中国目前是世界小家电市场增长最快的地区。

　　SEB近三年来在全球的销售收入增长情况显示，自2008年以来SEB在亚太地区的销售收入从2007年的2.10亿欧元上升到2010年的7.62亿欧元，增长了近3倍。而同期北美市场、欧洲市场几乎停滞不前，三年累计增幅最多的区域也只有10%左右的增幅。

　　回顾之前SEB收购、增发以及要约收购并最终控股苏泊尔的整个过程可以发现，SEB上述行动都给出了比当时市价要高很多的收购溢价。如2006年8月16日公布的SEB收购控股苏泊尔的“收购+增发+要约收购”方案时确定的收购价格、增发价格均为18元/股，比公告前20个交易日苏泊尔的平均价格14.23元溢价了23%;后来的要约收购价格提高到47元/股，也比当时的二级市场的股价溢价20%左右。

　　不过，回过头来看，SEB当时的溢价收购、认购增发股份以及要约收购都获得了不菲的收益。不考虑分红以及苏泊尔给SEB集团整体业务带来的收益，仅以苏泊尔当前约25元/股的股价计算，SEB此前拥有的苏泊尔51.31%的股权对应的股价市值已经超过75亿元，而当初SEB获得该股权所支付的代价合计为44.67亿元，相当于获得了约70%的账面收益。而且正如王念春所分析，随着未来公司规模和业绩的继续增长，苏泊尔的股价还有进一步上涨的可能。SEB收购控股苏泊尔确实是一笔划算的买卖。

　　苏泊尔三年之变

　　从苏泊尔角度来看，自2008年1月SEB最终实现控股以来，也实现了规模和业绩的大幅提升。

　　公开信息显示，2010年苏泊尔的收入规模为56.22亿元，实现的净利润为4.05亿元，分别是2007年的1.92倍和2.35倍，也就是三年来收入和净利润累计增长92%和135%，年均增长率分别超过20%和30%。

　　苏泊尔的出口销售额也在三年间实现翻番。最新的业绩快报显示，苏泊尔2010年外贸销售增长46.67%;其中，由于外销给SEB的收入同比增长60.20%。

　　平安证券研究员朱政分析，目前SEB是苏泊尔外销增长的主要推动力。2010年SEB转移给苏泊尔的订单包括7亿多元的炊具和2亿多元的小家电。

　　苏泊尔公关部主管张丽萍向记者表示，SEB控股之后加快了产能向苏泊尔的转移，将之前在中国的其他一些采购订单转移给了苏泊尔。此次SEB提高在苏泊尔的持股比例之后，在产能转移、技术转移、丰富产品品类、扩大规模方面对苏泊尔的支持力度会更大，推进节奏可能也会加快。

　　王念春认为，自2008年SEB成为苏泊尔控股股东后，经过三年的经营，双方已经进入融合的收获期，SEB带给苏泊尔的促进作用主要表现在厨房领域多品类发展战略的实施，公司整体经营效率的提高，以及新产品引入中国市场后带来的盈利能力提升。

　　一位某小家电公司不愿意透露姓名的人士也向记者表示，SEB入主后确实给苏泊尔带来了某些产品方面的技术支持和创新能力的提升，比如红点技术的引进。

　　王念春还认为，SEB再次增持苏泊尔股权之后，可能会进一步加速苏泊尔新产品开发、多品牌运营的推进进程。比如进一步推广电压力锅、豆浆机、食物料理机、电蒸锅等小家电产品;继续增加面包机、电炸锅、电烤盘等外销产品订单向苏泊尔的转移，促进外销收入的增长等。

　　朱政也认为，目前SEB每年在中国采购50亿元左右产品中有一半产品是苏泊尔可以做的，因此订单转移还有较大空间。他同时认为，SEB增持之后，可能会进一步帮助苏泊尔进入个人和家庭护理领域，进一步扩张产品线。

　　行业将迎来激烈竞争

　　值得关注的是，四年前SEB并购曾引起炊具行业内强烈的反对之声，而此次国内炊具、小家电行业内的企业都对SEB收购苏氏家族股份、进一步增加在苏泊尔的股权比例选择了静观其变的态度。

　　上述小家电行业人士甚至认为，此次SEB进一步收购苏泊尔股权可能对行业是一种利好。首先，SEB如此高溢价收购苏泊尔股权可能会提高整个炊具小家电行业的估值水平;其次SEB在苏泊尔股权的进一步增加也可能会带来行业技术创新的升级和竞争。

　　“现在大家不再反对SEB控股苏泊尔的主要原因是三年来行业所担心的SEB垄断中国炊具行业的现象并没有发生。”王念春向记者表示。

　　实际上，自SEB控股苏泊尔后，包括爱仕达等当初反对并购的公司最近三年都获得了不错的发展。以爱仕达为例，自2008年来公司的净利润都实现同比10%-20%的正增长，在炊具行业与苏泊尔不相上下，目前的主要差距在小家电领域。

　　王念春向记者表示，“炊具、小家电行业是一个充分竞争的行业，决定了不大可能形成垄断，而且相比于欧美等发达国家中国庞大的小家电市场还有非常大的成长空间。这决定了SEB不必通过挤压竞争对手的方式实现自己的增长。”

　　据了解，目前中国国内的小家电市场规模在1300亿元-1400亿元之间，是目前增速最快的家电细分市场之一。这也吸引了众多家电企业的目光，包括美的、海尔、格力、长虹、康佳等老牌的家电公司都有各自小家电业务，其中美的的规模最大、实力最强;此外九阳股份、爱仕达等公司也开始将自己的业务范围扩展到小家电领域，并加大了投资力度。

　　“炊具行业的增速已经放缓，小家电市场已经成为角逐的主要市场。这是一个快速增长的市场，也将是一个竞争非常激烈的市场。”上述小家电人士表示。

　　苏泊尔2007年-2010年财务数据

　　年份 2007年 2008年 2009年 2010年

　　营业收入(亿元) 29.34 36.22 41.16 56.22

　　归属上市公司股东净利润(亿元) 1.72 2.37 3.10 4.05

　　每股收益(元) 0.91 0.54 0.70 0.70

　　毛利率(%) 26.76 27.66 31.02 27.96

　　销售净利率(%) 7.34 8.27 8.63 无

　　净资产收益率(%) 15.94 13.19 15.33 0.16

　　李坤/制表 数据来源：WIND和公告

　　SEB公司近年销售收入

　　单位：百万欧元

　　2007年 2008年 2009年 2010年 2010年同比增长

　　法国 640 668 685 712 3.94

　　西欧其他地区 718 735 728 788 8.24

　　北美地区 402 394 349 404 15.76

　　南美地区 274 269 263 346 31.56

　　中欧及其他地区 626 666 552 639 15.76

　　亚太地区 210 498 600 762 27

　　李坤根据国信证券报告整理

　　链接

　　SEB控股苏泊尔的过程

　　及苏泊尔股本变化过程

　　● 2006年8月16日，苏泊尔公布SE公司将以“收购+增发+要约收购”方式控股苏泊尔的方案，并公布要约收购报告;

　　● 2007年8月，完成收购苏泊尔集团、苏增福、苏显泽合计2480.60万股，收购价格18元/股，SEB公司持股比例变为14.09%;

　　● 2007年8月，完成定向增发4000万股，增发价格18元/股，SEB公司持股比例提高到30%;

　　● 2007年12月25日，完成要约收购，要约收购价格47元/股，SEB公司持股比例提高到52.74%;

　　● 2008年3月28日，苏泊尔公布10送10分配方案;

　　● 2008年5月14日，实施股权激励增加股份1200万股;SEB公司持股比例下降为51.31%;

　　●2010年5月，实施10转3分配方案;

　　●2011年2月18日，SEB公司达成收购20%股权协议，收购价格30元/股，持股比例将提高至71.31%。 (李坤/整理)